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山西證券：給予五洲新春增持評級焦點播報

2026-05-25 18:56:14 來源：證星研報解讀

(相關(guān)資料圖)

山西證券股份有限公司劉斌,賈國琛近期對五洲新春進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力有所修復(fù)，新業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破》，給予五洲新春增持評級。

五洲新春(603667)　　事件描述　　近日，五洲新春發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.43億元，同比+2.41%；歸母凈利潤為0.91億元，同比+0.02%；扣非歸母凈利潤為0.82億元，同比+9.84%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元，同比-18.83%，環(huán)比+5.77%；歸母凈利潤為0.31億元，同比-18.62%，環(huán)比+534.23%；扣非凈利潤為0.26億元，同比-19.01%，環(huán)比+367.20%。　　事件點評　　傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)實現(xiàn)0到1突破。2025年公司營收微增，主要得　　益于軸承（同比+1.95%）及汽車零部件（同比+8.68%）兩大傳統(tǒng)主業(yè)的穩(wěn)定表現(xiàn)。其中，汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率提升3.75個百分點至23.98%，顯示出較好的規(guī)模效應(yīng)。機器人零部件業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入1599.50萬元，實現(xiàn)0到1突破，目前仍處于市場開拓關(guān)鍵期。26Q1公司營收同比下滑18.83%，主要受下游需求波動影響。營收下滑，但公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+63.27%至4433萬元，回款能力有所增強。　　盈利能力有所修復(fù)，新業(yè)務(wù)放量后有望延續(xù)趨勢。2025年公司毛利率為18.05%，同比+1.53pct，主要得益于高毛利的汽車零部件業(yè)務(wù)占比提升。26Q1，公司毛利率19.76%，同比+3.52pct，環(huán)比-1.19pct。凈利率為4.38%，同比+0.02pct，環(huán)比+5.62pct。整體來看，公司盈利仍受新業(yè)務(wù)研發(fā)投入和產(chǎn)能爬坡期折舊的壓制，但隨著新業(yè)務(wù)規(guī)模化放量，盈利具備修復(fù)空間。　　絲杠業(yè)務(wù)進展顯著，一體化優(yōu)勢構(gòu)筑規(guī)模放量基礎(chǔ)。2025年公司絲杠業(yè)務(wù)取得較大突破：在新能源汽車領(lǐng)域，公司線控轉(zhuǎn)向（REPS）、電子液壓制動（EHB）等系統(tǒng)所需的絲杠螺母組件已獲得辰致科技、上海大陸、吉利等　　頭部客戶定點或多次交樣認(rèn)可；在機器人領(lǐng)域，行星滾柱絲杠、微型絲杠等產(chǎn)品已實現(xiàn)頭部新勢力戰(zhàn)略配套。公司在該領(lǐng)域構(gòu)建了從材料到成品的垂直一體化能力，為后續(xù)承接大規(guī)模訂單奠定了堅實基礎(chǔ)。　　前瞻布局“人工智能+”新賽道。公司明確聚焦汽車智能駕駛、人形機器人、航空航天三大方向。為匹配新業(yè)務(wù)發(fā)展，公司計劃投資15億元建設(shè)行星滾柱絲杠、汽車轉(zhuǎn)向/剎車系統(tǒng)絲杠等項目，定增募投的“線控執(zhí)行系統(tǒng)核心零部件項目”也在持續(xù)推進中。雖然當(dāng)前機器人業(yè)務(wù)收入貢獻較小，但公司已在技術(shù)、客戶和產(chǎn)能端完成儲備，若下游需求爆發(fā)，公司有望率先受益。投資建議　　公司憑借在軸承及套圈業(yè)務(wù)上沉淀的工藝，展開平臺化經(jīng)營。傳統(tǒng)主業(yè)軸承產(chǎn)品和套圈供應(yīng)舍弗勒、斯凱孚等軸承巨頭，有望保持平穩(wěn)增長；風(fēng)電業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)頹勢并實現(xiàn)增長；公司在汽配領(lǐng)域尤其是安全氣囊氣體發(fā)生器部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，已成為國內(nèi)該類產(chǎn)品的唯一生產(chǎn)企業(yè)，成功實現(xiàn)進口替代，未來有望保持較快增長；熱管理領(lǐng)域，中長期我們看好新能源汽車上公司產(chǎn)品矩陣拓寬以及價值量提升；在滾柱/滾珠絲杠業(yè)務(wù)布局上，公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和先期技術(shù)儲備，已完成產(chǎn)品的快速迭代，隨著公司與杭州新劍合作加強，高端精密絲杠產(chǎn)業(yè)化逐步落地，下游機器人及汽車客戶逐步放量，公司有望打開持續(xù)增長空間。　　我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為38.65、44.77、52.51億元；歸母凈利潤分別為1.43億元、2.11億元、2.96億元，EPS分別為0.37元、0.55元、0.77元，對應(yīng)2025年5月19日收盤價PE分別為237、160、114倍，維持“增持-A”評級。　　風(fēng)險提示　　技術(shù)研發(fā)、新品開發(fā)及項目投資不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；風(fēng)電行業(yè)政策變動風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為84.61。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議。

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